價值成長投資筆記

市場從不缺故事，缺的是把故事拆解成現實的能力。近期 DDR4 記憶體價格出現斷崖式下跌，8GB 規格自人民幣 260 至 270 元急墜至 180 至 190 元，16GB 亦由 800 元回落至 650 元，單日跌幅近兩成。這不是尋常修正，而是一場長達一年的價格狂歡，終於撞上現實牆面後的瞬間靜默。

回顧過去一年，DDR4 被推上神壇。DRAM 全年漲幅高達 386%，其中 16GB DDR4 更在短短三個月內價格翻倍。這樣的走勢，看似供需失衡，實則是預期被反覆加槓桿的結果。AI 浪潮確實重塑了記憶體產能結構，三星、SK 海力士將資源轉向高毛利的 HBM，壓縮了 DDR4 供給，卻也讓通路有了操作空間。

問題在於，供給收縮不等於需求升級。終端市場早已給出答案。DDR5 在 PC 與伺服器的滲透率達七至八成，DDR4 的實際占比已跌破三成。它仍存在，但存在於醫療、工控等長生命週期設備中。這些需求穩定，卻從不爆發，更無法支撐一個成長型的價格結構。

價格倒掛，是市場最誠實的自白。當效能落後的 DDR4，價格高於 DDR5，那不是稀缺的榮耀，而是投機的破綻。產品世代的邏輯被顛倒，代表價格早已脫離使用價值，只剩下對「可能會缺貨」的恐慌定價。這樣的結構，注定短命。

華強北商家那句「市場被炒成賭場」，並非情緒宣洩，而是經驗總結。這一輪行情，本質是炒預期，而非真需求。當上下游控盤開始鬆動，當有資金選擇先離席，價格自然會失速下墜。市場不需要壞消息，只需要第一個不再相信故事的人。

更關鍵的是，反轉不只來自需求端。國產 DDR4 產能逐步釋放，利基市場的供給不再緊繃；整機廠因成本與效能考量，加速全面轉向 DDR5；歷史經驗亦不站在囤貨者那一邊。當年 DDR3 換代時的劇本，至今仍歷歷在目。

這一波下跌，不是恐慌賣壓的尾聲，而是價值回歸的起點。DDR4 不會消失，但將回到它該有的位置，低成長、低溢價、服務長尾需求。當夕陽產品被賦予不屬於它的估值，結局往往不必等人宣判。

《老子》說，物壯則老。市場亦然。盛宴已散，燈光漸暗，留下來的，不再是誰能賣到最高價，而是誰能在喧囂退去後，看清桌上真正值得保留的是什麼。