價值成長投資筆記

「物換星移幾度秋，關山初度路悠悠。」這兩日，若有心人細讀美國商務部產業安全局的最新公告，必定心頭一震。華府預告即將對進口半導體及設備啟動國安調查，關稅之刀已出鞘，只待時辰一到，劍落無聲卻震盪全球。台灣時間17日這一紙文書，意味著我們將迎來晶片產業地緣重組的轉折點。

身為價值成長派的掌門人，我不以短期股價波動為依歸，更在意供應鏈長遠結構的變化。從川普政府延續而來的MAGA政策，如今不再只是口號，而是一場真刀真槍的產業再編。若說過去的「去中化」還隱含轉圜空間，那麼這波針對半導體的國安調查，則是赤裸裸地宣告：「從此美國要自己掌握命脈。」

輝達已然開出第一槍，在亞利桑那州的台積電Fab 21投入生產，AMD緊跟其後，第五代EPYC處理器亦選擇於此啟動。英特爾則自不待言，坐擁在地製造優勢，其Foundry業務將以美國本土為基礎，承接外部客戶轉單。看似業者爭相表態支持美國製造，實則各家都在為即將落地的關稅政策提前卡位，確保自己在新秩序中不被邊緣化。

是固樁？還是拔樁？這問題，在我心中已有答案。

過往，科技巨頭來台往往是為了「穩鏈」，如今卻似乎轉向「調鏈」。蘇姿丰一席「供應鏈韌性」的談話，看似溫和，實則鋒利，意在釋出訊號：未來的晶片供應，不會再集中於一地。這正是美國策略重組的本質——不是不信任台灣，而是不願將戰略優勢寄託於任何他人之手。

我曾言，投資的本質是風險與報酬之間的平衡。眼前這場博弈，不只是企業之間的競爭，更是主權國家之間的戰略較量。以美國之姿，擁抱AI時代的主導權，無論代價幾何，都勢在必行。而當AI伺服器的價值密度遠高於一般晶片產品時，把這類製程拉回本土，自然是他們的首選。

對我們而言，這不是恐慌的時刻，而是思辨與重估的契機。台積電的亞利桑那廠，雖歷經挑戰，然其意義已超越產能；聯電與世界先進等成熟製程大廠，也須因應可能的關稅開端，思考是否於美國或其他可替代區域佈局第二基地；封測、IC設計、甚至關鍵設備供應商，亦需開始建立面向美國市場的本土化能力。

我向來主張「集中持股，分散思維」，此時正是檢視持股企業對地緣風險的應變能力之良機。哪些公司僅止於口頭聲明？哪些企業已提前佈局？誰是真正將政治風險視為企業治理一環者？答案終將在關稅落地後水落石出。

記得我第一次參訪矽谷時，聽一位美系半導體執行長說：「未來不是製造在哪，而是能不能隨時切換供應地點。」當時我頗以為然，今日再度回味，尤感其言如金石之聲，鏗鏘入耳。

結語借《道德經》一語：「治大國若烹小鮮。」政策轉向，若以蠻力操作，必將魚死鍋破，若能如水推舟，反得四兩撥千斤之妙。這正是美國高明之處：不吼叫，但逼著你動。

投資之道，亦復如是。知進退，識大勢，方能於風雲變幻中穩坐釣魚台。