價值成長投資筆記

一、總論：投資之道，在理性、紀律與心性

投資之道，存乎未形之先。市勢如風濤，價值若浮雲，朝夕異態，瞬息翻覆。無定律以繩之，無定志以守之，則資本如孤舟夜渡，或逐浪以忘返，或畏濤而棄楫，終難抵岸。

故投資者，非恃膽力，亦非恃巧智，乃理性、紀律、心性三者之合修也。

刑法有三階之論，曰構成要件該當性，曰違法性，曰有責性。其立意，非欲多刑，乃欲不冤。層層審覈，不得躐等。吾移其義以論投資，凡擇股、進退、持守與否，皆可循此而行。

復借五大宗師之神韻，寓於其間，則投資之道，不惟明是非，抑且臻和雅。五音既照企業之形，亦照投資者之心。

二、第一階：構成要件該當性

以巴哈之序，察企業之本

刑法之始，在構成要件該當。行為不該於法，後論皆息。投資亦然。企業若根本不立，財務失衡，商業模式浮脆，治理紊亂，則如樂失其律，未奏而先敗，不足復議。

巴哈之樂，對位嚴整，聲部層疊而不亂。審企業者，亦當如是。

察其資產負債之結構，

觀其現金流之本源，

驗其獲利是否可久，

並審其競爭壁壘、產業位置、經營者之誠信與紀律。

若其資本報酬長期高於同儕，技術路徑昭然，毛利結構穩固，其勢如賦格之主題，簡而有力，可反覆展開。反之，負債高懸、現金枯竭者，縱一時喧鬧，終歸失調，不值費神。

此乃研究之始，亦紀律之基也。

三、第二階：違法性

以李斯特之焰，照其隱患

構成要件既該，猶須問是否存有足以否定其正當性之重大風險。刑法有所謂阻卻違法事由，投資亦有足以一票否決之隱患。

李斯特之音，烈若火焰，耀目而不欺暗。投資者當以此焰，照其幽隱。

財報是否真實，

公司治理是否清明，

技術是否過度集中，

法制與政策是否具結構性不利。

世間最貴之學費，往往披著成長與故事之衣。偽帳之興，如焰瞬明，倏忽而滅。若惑於表象，而不以烈焰照之，所失者，不止金錢，亦是判斷之根。

能辨隱險者，其功常重於能言優勢也。

四、第三階：有責性

以貝多芬之志、莫札特之節、蕭邦之白，定其心

刑法之終，在論有責性。不責其事，而責其人。投資亦然。企業縱無致命之缺，然估值已極，情緒過熱，配置失衡，則過不在企，而在投資者自身。

貝多芬之樂，有不屈之志，使人於風雨之中仍守其主題。

莫札特之音，澄澈而自持，使人不為貪懼所使。

蕭邦之曲，多留虛白，使人知等待之美。

三者合一，乃投資者之責。

能忍不買，是能力。敢於不追，是修養。市喧而心寂，價動而志堅，斯為難事。所謂知止不殆，非停滯也，乃不妄動也。

五、綜合法則：五法合鳴，立投資之道

綜刑法三階之嚴，合五宗師之韻，可化為投資五法：

研者，如巴哈之序，條析精明，不容絲毫含混。

忍者，如蕭邦之白，靜候其時，不躁不迫。

律者，如莫札特之節，進退有度，不縱貪懼。

守者，如貝多芬之志，以本為先，寧緩勿謬。

決者，如李斯特之焰，識定而下注，果敢無疑。

五法非徒並列，實相互制衡。

無研之決，乃賭也。

無律之忍，乃滯也。

無守之進，乃狂也。

能使五音和諧、無相奪倫者，乃真投資者也。

六、結語：以法為骨，以藝為魂

刑法三階之設，非欲多刑，乃欲不冤。投資之律亦然，非逐速利，乃求久安。

五宗師之音，一靜一動，一守一攻，終歸於大和。投資者若能以法理為骨，以藝術為魂，如指揮立於台前，使秩序與激情各得其位，則資本之行，雖歷風雨，終成大樂。

法不輕用，財不輕投。

以研究為燈，以本金為盾，以時間為友。

花未開時，已在春中。

花既開時，收之自然而已。