價值成長投資筆記

        
跟各位概述，我所採用的投資選股原則，
分為下列幾點：
一、必須有適當而穩定的股利報酬
二、充分而穩定的盈餘記錄
三、找選那些盈餘呈現上升趨勢的公司
四、公司的價值取決於過去與未來的獲利能力
五、當價格低於價值有安全邊際時買進
六、長期投資
上述的第一、二、三點可以透過財務報表得知，而第四點必須採用多元思維模型，審慎分析與評估，第五點則是買進的時間
一家績優的公司，股價通常都維持相對高檔，那何時會有買進的時間？
以下是我們的看法：
一、公司某些年度獲利呈現衰退時，或虧損時
二、遇到經濟衰退時
三、公司本身遇到訴訟或類似問題時
這些情況，通常會導致股價低於內在價值，此時或有安全邊際，則是買進的時機。

在這本書裡，提到費曼許多的故事，其中有一段我印象深刻，他在接受諾貝爾物理學獎的晚宴上，曾問也一起參與晚宴的日本大使：我一直對一件很不尋常的事感興趣：日本如何能這麼快速的發展成這樣現代化的世界強權呢？日本人能做到這地步，跟日本人性格或作風中的哪一方面有關？
大使回答道：日本人相信他們只有一種出頭的方式，就是讓子女受更多的教育，比自己受的教育更多。對他們而言，脫離農夫的地位，成為知識份子是很重要的事。
所以每個家庭裡都勤於督促小孩，要在學校有良好的表現，努力上進。
因為這種不斷學習的傾向，外來的新觀念會在教育體系中很快的散播，也許那是日本發展快速的原因之一。
我認為不只小孩要接受教育，學習新知，同樣的，大人為了要在社會中生存，也要學習新知。⋯⋯
小孩會模仿大人的行為，妳看書，小孩也會模仿妳的行為，跟著看書，不讀書只看電視，小孩也會跟不讀書只看電視，我們自己本身也要讀書，積極的學習，更有理由督促小孩努力上進，而不是三請四拜託的要他們讀書。
我們積極的讀書，讓家裡彌漫著讀書的氣息，才能讓自己與小孩，在以身作則的教育下受益。

    
前不久，我曾提過我的投資學習法，今天我們將舉例，來說明，我是如何學習的
這幾點是我曾提出的：
一、找出投資領域最傑出的人與形成他投資理念有關的人
二、收集他的投資理念，充分理解與思考
三、無法充分理解的部份，從這些人的推薦書籍下手，這些推薦書必須全部看過，以及理解大部份內容，並且研究與他投資觀念有關的人，所推薦的書籍。⋯⋯
四、回頭思考，他的投資理念與充分理解
五、徹底的實際運用在投資上

舉一個例子， 巴菲特曾在，《巴菲特開講─人生財富最重要的六堂課》一書中提到， 「沒有辦法可以算出內在價值，你必須了解你正考慮投資的公司
」
如果，妳不曾知道巴菲特這個人，根本無從了解，這句話其中涵義，
再者，若對巴菲特有些許了解的朋友，應該會知道內在價值對巴菲特所使用的投資方法的重要性，
但巴菲特又說沒有辦法計算內在價值，這到底是怎麼回事？！

如果，妳夠聰明應該會從我提出的第三點找答案

三、無法充分理解的部份，從這些人的推薦書籍下手，這些推薦書必須全部看過，以及理解大部份內容，並且研究與他投資觀念有關的人，所推薦的書籍。

從巴菲特的推薦書，找答案，而不是依自己的既有的知識中，胡亂猜想。

巴菲特的推薦書，包括智慧型股票投資人

在智慧型股票投資人一書的名師推薦中，嘉鼎團隊曾寫到：

葛拉漢使用「內在價值」的觀念來描述企業的實際價值。他形容內在價值是一個彈性模糊的概念，它通常是一個區間值，一個近似的約略範圍，不是一個絕對的精確數字，而且隨著企業經營狀況的變化也會跟著改變。你無法只靠一個簡單的數學公式就算出一家企業精確的內在價值，你必須深入了解你考慮要購買的公司。 葛拉漢建議人們將精力用在找出被低估的個別企業上，而不要管全部的股價水準。

上段敘述，便可清楚了解 ，巴菲特所說：「沒有辦法可以算出內在價值，你必須了解你正考慮投資的公司」的意義

再者，巴菲特寫給股東的信一書中，也曾提到相似的敘述，只要妳看過巴菲特寫給股東的信一書，自然而然，就能理解，「沒有辦法可以算出內在價值，你必須了解你正考慮投資的公司」所指的意思

我們必須要理解並思考，所有投資大師的投資理念 ， 因為投資是終身學習的旅程，需要學習傑出投資者的理念，在自我總結中不斷增強投資能力， 而不是從自己本身的既有知識基礎上，妄下斷論，這種自己妄下斷論的思考方式，並不會提升我們在投資領域的能力，請切記。

我們的方法非常簡單，就是努力收購具備良好的經濟基本面、由誠實能幹的人才所管理的公司，然後用合理的價格買。這就是我所做的／巴菲特《看見價值》
要使用這簡單的方法必須要有一些基本的基礎：
一、正確的投資觀念（智慧型股票投資人、非常潛力股）⋯⋯
為了解投資者與投機客的差別以及40美分買一美元，保守型投資人夜夜安枕
二、一般公認會計原則（高、中、成管會）
為看懂財務報表用
三、巴菲特寫給股東的信（波克夏·海瑟威公司年報）與證券分析（葛拉漢）
為計算內在價值用
四、多元思維模型（窮查理的普通常識、經濟學 生物學、投資心理學、物理學、化學…等等）
為徹底了解一家公司，這方面可分析判斷一家公司是否具備良好的經濟特質

為了學習這些知識，須具備剛鐵般意志力、堅持到底的決心和長時間的努力， 沒有這些知識，就無法使用簡單的方法作投資。

在我是黎智英這本書有一段故事，是他回憶起，剛偷渡到香港所發生的事：
當時他只是一名剛偷渡到港在手套工廠學習的小學徒，在廠裡有一位七十多歲的譚先生，是偶爾替工廠處理英文信和文件的。
某天，譚先生叫黎智英去買本初級英文課本回來，有時間便教黎智英英文。
此後，只要不加班，譚先生便會花一個多小時教他英文。
有一次譚先生紅著雙眼，語重心長的對他說：「學好英文，離開工廠，到中環找份工，這樣你才有前途。沒有人可以幫你離開這裡，也沒有人可以救你，只有學好英文你才可以自己救自己」⋯⋯
黎智英雖然沒受過多少學校的正統教育，而譚先生這些話，啟發了他，為了要生存就必須要自修讀書的想法。
我也同樣語重心長的跟各位說：「學會投資、學好會計，妳才能救妳自己」

黎智英：佐丹奴、壹週刊、蘋果日報創辦人，身價超過五億美金。

今天我們來談黎智英的蘋果日報與壹週刊的商業模式：
1、以低價搶市滿足好奇
因為他在零售業觀察到的現像是：顧客往往是好奇心得到滿足後，才回頭選購商品
2、先建立雄厚的熟客基礎
他採用的方法是先促銷建立熟客基礎，他說做生意不能靠markup賺錢，而是要靠營業額賺錢，有了雄厚的熟客基礎便不愁沒有機會賺錢⋯⋯
3、有了雄厚的熟客基礎，再順勢漲價
先刷掉以低價考量的購買人，雄厚的熟客基礎會讓此漲價後的訂價，擁有社會認同的影響力，再影響之前以低價考量的購買人接受漲價後的價格。
我認為還有四項因素需加入考量
1、以消費者導向訂價
先將商品價格訂在好賣的價位
2、目標成本觀念
以市價預計的銷貨收入減去目標利潤後的數額，黎的作法是：決定好售價，預估過銷量，拉上補下之後，如果平均markup少於35%，我們會選銷量較大的，去跟工廠砍價，達到物廉價美的良性循環。

3、操作性條件反射
在商品品質上，帶給顧客愉悅的感覺
4、古典條件反射
廣告行銷

   
當我們要投資一家公司之前，需先檢視資產負債表內，非流動負債項下，有沒有應付公司債與銀行負債，如沒有，表示該公司其營運所需的資金皆由自有資本賺取來的，如果有應付公司債與銀行負債，需了解該公司此資金的用途是屬於資本支出（屬於營運擴張的建廠及購買機器設備），或是用於償還其他負債（如以長支短、借新還舊），並不是說有應付公司債或長期銀行借款的公司（如台積電、鴻海）就一定是壞公司，其原因可歸於該公司的產業特性（半導體業、代工業）或者預期未來景氣大好而投資在建廠與購買機器設備上，但，基於財務分析的觀點來看，非流動負債項下的應付公司債與銀行負債，沒有這兩個科目的公司，才是我們要投資的標的，因為他代表的意義是，具有長期持續創造現金流入的能力與所屬產業裡強大的競爭力。

    
 
經濟學上對交易成本的定義是指我們在現實生活中購物時所花費的各種成本，此定義為機會成本的限縮定義。
交易成本，例如，
交易前：蒐集、傳送及判斷資訊的成本或與有影響力的人事先協商的成本⋯⋯
交易時：談判、訂定契約、結帳時所產生的成本，買賣雙方移動商品的搬運成本、稅金和手續費等
交易後：商品消費前後的準備、廢棄等使用的成本、商品內容不符顧客要求而產生的成本

買賣股票，事實上也是交易的一種，他所產生的交易成本是：
交易前：蒐集、匯總、分析、判斷資訊的成本、等待買進的時間成本
交易時：手續費
交易後：等待賣出的時間成本，蒐集、匯總、分析、判斷資訊的成本、以及賣出後的手續費、證交稅等等

其中，對於投資人來說，手續費、證交稅的交易成本不高，而資訊成本與時間成本，所佔的比率最大。

若妳在買賣股票所投入的資訊成本與時間成本只佔所有的交易成本的一小部份，妳就是投機客，投機客所採用的主要分析方法無非就是k線圖，以及價量、KD、RSI、Macd、移動平均線等，搭配葛蘭碧八大法則，來判斷股價短期上漲或下跌，此技術分析方法，大概一個月就能學習完，但其成效相當有限，也僅局限在股價短期的漲跌，欲判斷長期的趨勢是無法適用。
而我們採用的多元思維模型分析方法，結合了投資、會計、財務、法律、經濟的各項學科，不管是產業的生態體系、產品、財務報表，都進行深度的分析與研究，所運用的學科觀念皆為自修自學，不花個五年、十年是無法靈活運用，但成效卓越。

現實生活中，並沒只靠一兩個公式或觀念就能在股市中賺錢的捷徑，知識越多、財富越多，沒有付出任何努力或只想付出極少交易成本的投機客，要在投資領域中獲利，只是以卵擊石，自不量力罷了。

  
按會計師查核簽證財務報告發生錯誤或疏漏時，依照《證券交易法》第三十七條特別規定，主管機關得視情節輕重為處分，而其處分種類有「警告」、「停止二年以內辦理證券交易法所規定之簽證」及「撤銷簽證之核准」等行政處分。
會計師在刑事責任部分，《證券交易法》第一百七十四條第二項規定會計師對公司申報或公告之財務報告、文件或資料有重大虛偽不實或錯誤情事，未善盡查核責任而出具虛偽不實報告或意見；或會計師對於內容存有重大虛偽不實或錯誤情事之公司財務報告，未依有關法規規定、一般公認審計準則查核，致未予敘明者，處五年以下有期徒刑，得科或併科新臺幣一千五百萬元以下罰金，若嚴重影響股東權益或損及證券交易市場穩定者，得加重其刑至二分之一。
會計師對財務報表查核簽證，若有未盡專業上應有之注意，恐將負起行政處份及刑事責任。對於財務報表使用人來說，經會計師查核簽證的報表，其查核過的財務報表，在重大方面可以合理認為，皆依照一般公認會計原則編制，所以在財報分析上，多了一份保障。

  
首先我們需了解財務報表是管理階層的聲明，包括：存在或發生、完整、評價與分攤、權利與義務、表達與揭露，故會計師執行查核工作是依一般公認審計準則來針對財務報表各類交易、期末科目餘額，是否在所有重大方面符合一般公認會計原則編制。
因便於理解，我們僅附簡易的會計師查核報告範例，目前上市上櫃公司，會計師所出具的查核報告，也是由此而來，若需要詳細的查核報告書，請各位可自行至公開資訊觀測站查詢。
至於查核工作的局限性，我們分三點來說明，
1.就算財務報表經過會計師查核簽證，還是可能內含重大不實表達沒有被發現，但機率很低。
2.會計師所注意的是所有重大方面 ，並非對財務報表鉅細靡遺的關心。
3.會計師是對財務報表是否允當表達提出專業之意見，並不保證財務報表的精確性及正確無誤。
會計師查核的最主要目的是，公司的財務報表在各重大方面有無符合一般公認會計原則，並不代表查核後的財務報表皆為正確無誤，還是有可能內含不實表達，只不過金額不及重大或不實表達的機率降低很多，我們必須理解查核工作的局限性，不能認為公司財報就是造假或有人為因素的窗飾，應該反求於己，增加財務報表理解的專業知識，如一般公認會計原則（目前上市上櫃公司係採用ifrs)與會計師執行查核工作的一般公認審計準則，才能更深入的研究財務報表，得到有助於獲利的財務報表資訊。