價值成長投資筆記

 
 
如何收集用於分析個股的適切資訊:
適切的定義是:可靠性與攸關性
各位可以先看我在部落格寫的專業投資人的資訊判斷力這篇，再來看實踐篇會較容易理解。

目前，各討論區或各網站以技術分析及基本分析為主流，甚少看到運用投資心理學的情感分析，所謂的情感分析是波克夏副董事長查理.蒙格獨創的雙軌分析中的其中一項，是運用投資心理學來研判我們自己本身有無受心理層面的影響，作出非根據優勢資訊的分析結果，進行非理性的投資行為，而雙軌分析的理性分析是運用多元思維模型，來對個股作各方面的審查與研究，通常，情感分析是用於投資前的最後一道審查，用來問投資人自己有無符合理性思維進行投資。
 
 經常對照一下清單可以避免錯誤。你們應該掌握這些基礎的智慧。扣板機之前還要過一遍心理清單(情感分析審查要件)，這個方法是無可替代的-查理.蒙格

 
持有F股所獲配的現金股利、股票股利，均屬海外所得來源。雖然我國個人之綜合所得稅採屬地主義，僅就中華民國來源所得課稅，不對海外所得課稅；但是若F股的股利所得與個人之其他海外所得合計達新台幣100萬元以上，則應注意全部的海外所得(不能先減掉100萬元)皆應依所得基本稅額(最低稅負)條例之規定，納入基本所得額計算，依102年12月31日財政部台財稅字第10204696990號函，以2014年度為例，基本所得額低於扣除額670萬以下免稅，超過670萬的部分，按20%計算基本稅額。若基本稅額高於綜合所得稅的一般所得稅額，則應就其差額補繳所得稅。
而股票股利之計算，無論是個人或法人投資者取得F股獲配的股票股利，其所得之計算以獲配股數占該次增資股股數之比例，乘外國公司未分配盈餘轉增資之金額，計算其收益。我們以F-中租(5871)的例子來計算，F-中租於103年股東會決議配發：
　盈餘轉增資配股(元/股)：1.00000000
　法定盈餘公積、資本公積轉增資配股(元/股)：0
　股東配股總股數(股)：99,583,041
假設A君持有F-中租1,000,000股，本次盈餘轉增資獲配股數為1,000,000*0.1=100,000股，100,000/99,583,041=0.001(為獲配股數占該次增資股股數之比例)，未分配盈餘轉增資之金額為$995,890,410(此數字揭露於103年股東會議事手冊)，故股票股利的收益為$995,890,410*0.001=$985,890，未達100萬以上，不用納入基本所得額計算。
而對我國法人投資人來說，投資F股之股票股利，雖屬海外來源所得，但依財政部賦稅署97年9月23日臺稅二發字第09704086730號函所示應依所得稅法第三條規定併計課稅，因此F股之股利所得屬於營利事業所得稅之課稅範圍。

 
Ｆ股的投資考量（ㄧ)
 
所謂的F股，指的是來台第一上市上櫃及興櫃外國企業，為依照外國法律所登記註冊之公司，未在國外證券市場掛牌交易，來台進行第一上市或上櫃發行股票者。

1.計算範圍(股利所得費基）:
(1)公司組織之營利事業，給付給股東的股利總額（即股利淨額與可扣抵稅額之合計數），但單次給付金額未達5,000元者，免予扣取補充保險費，至於單次給付金額超過1,000萬元以上，則以1,000萬元計算。
2.計算公式：
補充保險費=股利所得之費基×費率
案例1：僅配息無配股
A公司股利分配之配息基準日為102年7月1日。林先生於102年5月5日買進該公司股票，A公司於同年7月15日2萬現金股利總額給林先生。該公司應於7月15日向林先生收取400元補充保險費。
說　明：
(1)
本案A公司於7月15日給付林先生2萬元現金股利總額時，即須向林先生扣取400元補充保險費(20,000元x 2% = 400元)。

 
案例二
碩陽科技公開收購案後之現金對價合併案(取材碩陽發布之重大訊息)

公開收購案後,通常公開收購人會召開臨時股東會,選任董監事以及進行現金對價合併，可再一次進行套利操作。

.事實發生日:100/05/02
公司名稱:研揚科技股份有限公司
發生緣由:
為資源整合需要，本公司與碩陽業於民國100年1月28日經雙方公司董事會決議通過合併案，並訂定雙方合併對價以本公司每股普通股股票換發新臺幣57.5元現金。
依據:本公司100年1月28日及100年5月2日董事會辦理
說明:
一、碩陽科技股份有限公司(以下簡稱:碩陽科技)吸收合併研揚科技股份有限公司(以下簡稱:本公司) 乙案，於100年1月28日雙方董事會決議通過，以碩陽科技為存續公司，本公司為消滅公司進行合併。依合併契約規定，本公司已發行之所有普通股於合併基準日消除，不另發行新股。
二、本吸收合併案，業經行政院金融監督管理委員會100年5月12日金管證發字第1000023157號函核准在案，並經台灣證券交易所臺證上一字第1001802033號核准100年6月1日終止上市，自該日起台灣集中保管結算所不再受理本公司股票送存事宜。
三、有關本次吸收合併相關說明內容如下:
吸收合併基準日(終止上市日):100年6月1日
支付合併對價款日期:100年6月15日

再依評估套利四要素就現金對價合併案進行評估
(1)已公佈的事件有多少可能性確實會發生?
因已招開董事會且已決議,故發生機率100%

(2)你的資金總計要投入多久?
我們依公開收購案後收到現金的日期(民國100年3月1日)起算，到民國100年6月15日約為96天， 民國100年3月1日的收盤價是56.3元，每張可獲利1200元，其年化報酬率約為8.1%遠高於當年郵局一年期定存固定利率1.270%,6倍以上。
(3)有多少可能更好的結果會發生，例如購併競價提高
不會發生。
(4)因為反托拉斯或是財務意外狀況發生導致購併案觸礁的機率有多高?
不會發生。

◎其他注意事項：
公開收購應負擔的稅負
根據財政部民國 93 年 9 月 21 日台財稅字第 09304538300 號函令以及 民國 97 年 10 月 17 日台財稅字第 09704552910 號函令相關規定,公司進行 合併,合併消滅公司股東所取得之全部合併對價超過其全體股東之出資額(包 括股本及資本公積增資溢價、合併溢價),其股東所獲分配該超過部分之金額,應視為股利所得(投資收益),依規定課徵所得稅。
1.消滅公司股東屬境內公司組織之營利事業（國內法人股東），依所得稅法第42條規定，不計入營利事業所得額課徵營利事業所得稅。
2.消滅公司股東屬境內個人股東，所取得之合併對價超過全體股東出資額（包括股本及資本公積增資溢價、合併溢價）部分視為股利所得，需列入綜合所得綜額項下計算課徵綜合所得稅，另根據財政部民國97年2月20日台財稅字第09704510660號及財政部97年12月8日台財稅第09700312710號函令之規定，如個人股東主張其經收回註銷股票之取得成本高於依財政部規定計算之出資額，得提示取得成本證明文件，按獲配合併對價超過股票實際取得成本部分之金額計算其股利所得，即個人股東獲配合併對價如未超過股票取得成本者，其股利所得以0計算。
另依據中華民國 101 年 7 月 11 日台財稅字第 10104530040 號解釋，公司與其持股未達 100%之子公司合併，合併消滅之子公司其他少數股東取得之合併對價，超過該等股東對消滅公司之出資額 ，超過該等股東對消滅公司之出資額(以消滅公司全體股東出資額按少數股東持股比例計算)部分之金額，應視同合併消滅之公司分配予其少數股東之股利所得。並按少數股東之身分，按前揭 ，說明計算課徵所得稅。而消滅公司分配予少數股東部分之股利所得與計算視同分配予母公司之股利所得，屬於消滅公司合併當年度決算所得額或前一年度未分配盈餘部分，得分別依所得稅法第 66 條之 9 規定列為計算其合併當年度或前一年度未分配盈餘之減除項目。前開股利 所得，以母 子公司之合併基準日視為合併消滅子公司之股利分配日 、子公司之合併基準日視為合併消滅子公司之股利分配日，並依所得稅法第 66 條之 6 規定計算稅額扣抵比率，按其母公司及少數股東獲配之股利淨額各自計算併同獲配之可扣抵稅額。但母公司及少數股東各自獲配之可扣抵稅額，各不得超過合併消滅之公司合併基準日之股東可扣抵稅額帳戶餘額，分別按母公司及少數股東持股比例計算之金額。
因此，除屬於境內公司組織之營利事業股東（國內法人股東）外，其所取得之全部合併對價超過其出資額（包括股本及資本公積增資溢價、合併溢價）之部分，將視為股利所得（投資收益）而依現行所得稅法規定，有須負擔所得稅之風險。

阿根廷對德國之戰
先聲明我對足球賽沒有狂熱，僅是單純的將投資分析方法，運用在世足賽的冠軍賽上，藉以介紹投資分析方法，本分析方法僅考量最終結果（其他的情況都不列入考量，如運彩的其他規定：90分鐘、延長賽、pk賽⋯等等）實際投注時，需列入更多情況考量。
阿根廷勝、和局、德國勝的賠率各是3.3、3、2
要怎麼投注才能把損失的金額降到最低？

一個公開的民意測驗無法代替思考-巴菲特

我們似乎持有這樣的假設：要是很多人在做相同的事情，他們必然知道一些我們不知道的事情。尤其在我們並不確定的時候，我們很樂意對這種集體智慧投入極大的信任。其次，人群很多都是錯的，因為群體的成員並不是跟據優勢資訊才採取行動，而是基於社會認同原理在做反應-席爾迪尼

「用虧損機率乘以可能虧損的金額，再用收益機率乘以可能收益的金額，最後用後者減去前者。這就是我們一直試圖做的方法。這個演算法並不完美，但事情就這麼簡單」巴菲特

「對我們來說，投資相當於賭馬。我們要尋找一匹獲勝機率是1/2、賠率是1賠3的馬。你要尋找的是標錯賠率的賭局，這就是投資的本質。你必須擁有足夠的知識，才能知道賭局的賠率是不是標錯了（隱喻市場先生對某公司的價值估價錯誤）這就是價值投資」查理.蒙格

管理會計裡，在不確定情況下，決策者在制定決策時有六步驟：
1.建立數量化目標
2.尋找各種可行的行動方案
3.估計各種可能的結果
4.對各種可能結果賦予機率
5.計算各方案及其結果之報酬的期望值
6.選取能達成目標之最佳行動方案

我們依上述步驟，來制訂最適行動方案：

方案一
我們先假設阿根廷勝、和局、德國勝的機率各1/3，再假設我們三種情況各投注1000元。
依巴菲特的計算方法是
如阿根廷勝
（1/3*2300）-（1/3*1000）-（1/3*1000）=100
如和局
（1/3*2000）-（1/3*1000）-（1/3*1000）=0
如德國勝
（1/3*1000）-（1/3*1000）-（1/3*1000）=-333
其期望值是100+0-333=-233

這是在三種情況都可能發生的客觀機率下，因期望值是負值，所以方案一不採用。

方案二
我主觀的判斷要和局的機率比阿根廷勝或德國勝低很多，甚至於趨近於0，那就要重新計算，只剩兩種情況，阿根廷勝或德國勝。
我們再假設兩種情況各投注1000，重新依巴菲特的計算方法是：
阿根廷勝1/2*2300-1/2*1000=650
德國勝1/2*1000-1/2*1000=0

，就會變成查理說的：「我們要尋找一匹獲勝機率是1/2、賠率是1賠3的馬。」所以如果阿根廷勝我可以賺1300，而德國勝，我沒輸沒贏，
阿根廷勝的話，我投注的報酬率是1300/2000=0.65（非年化報酬率），方案二的期望值是650為正值，故採用方案二。

對於足球運動，我並沒有足夠的知識，可以藉以分析運彩賠率是不是標錯了，但為了確保本金的安全，所以採用方案二，最適方案。

不管是投資或投注，我們皆要先考慮能確保本金的安全或能把損失的金額降到最低的策略之後，再來想有可能獲利多少，以制訂最適的方案。

後記：
在查理，蒙格所著的窮查理的普通常識中，「對我們來說，投資相當於賭馬。我們要尋找一匹獲勝機率是1/2、賠率是1賠3的馬。你要尋找的是標錯賠率的賭局，這就是投資的本質。你必須擁有足夠的知識，才能知道賭局的賠率是不是標錯了這就是價值投資」，我讀到了這段話，花了相當時間思索，我認為市場先生因沒有足夠的知識，而造成對公司價值的誤判，以此作為買進的依據，而有了市價，在某種程度上與賭客下注而產生的結果有雷同，但我認為不管是投資或投注，一定要有足夠的知識來對投資的公司或投注的球隊，進行深入的研究與分析，才能判斷是市場先生誤判某公司的價值，而實際上公司內在價值沒那麼高或者是賭客誤判德國會贏，而實際上是阿根廷戰力強，僅以社會認同的作用而非根據優勢資訊的分析結果來投資或是投注，進而造成資產上的損失，這兩者都是我不願意樂見的。

證券分析（十六）
價格與價值之間的背離
1、價格與價值之間所以產生背離，最顯然的原因就是週期性的行情大幅擺動，價格起伏於峰位與谷底之間
2、只要認真搜尋，任何行情下都可以找到價值低估的投資等級證券
證券分析共分五十二章，分上下冊，下冊有二十六章，介紹到今天，有興趣想深入研究的朋友，可自行買來閱讀研究，謝謝。

證券分析（十五）
財務資金融通與企業管理成本
1、支付價格與公司實收金額之間的差值
2、創辦人取得選擇權或認股權證的價值
3、公司員工將取得的薪資，以及透過公司型態投資所必須額外支付的稅金

證券分析（十四）
資產負債表分析之三
資產負債表分析（總結）
檢視資產負債表所能夠回答的問題
公司持有的現金是否足夠？
流動資產相對於流動負債的比率是否恰當？
即將到期的債務是否會造成替續融通的問題？