價值成長投資筆記

美國商務部長盧特尼克（Howard Lutnick）拋出重磅消息：政府計劃以《晶片法》（Chips Act）補助換取 Intel 部分股權，且強調是「非投票權」，不涉公司治理。若真如傳聞，美國政府將持有 Intel 近 10% 股份，一舉成為最大股東。消息一出，市場譁然，投資人既驚且疑：這究竟是「雪中送炭」還是「飲鴆止渴」？

從撒錢到投資：政經結合的拐點

《晶片法》自 2022 年上路，拜登政府以撒錢方式補助半導體企業：Intel 拿走80 億美元，台積電 66 億美元，三星、美光也分食其餘。然而，川普政府思路迥異——補助不是白送，而是「投資」。這種安排有三重意涵：

1. 不再當冤大頭：補助轉為股權，政府能享受未來股價成長。

2. 戰略鎖定：持股等於「國家綁定企業」，把半導體當作軍工產業般經營。

3. 政治風險內化：Intel 不只是企業，而是國家安全的延伸。

這種模式可謂「以國力養產業，以產業固國力」，是冷戰思維的再現。

Intel的處境：救命仙丹還是金箍咒？

Intel 近年頹勢盡顯。從製程落後台積電，到伺服器市佔被 AMD 蝕入，再到 AI 晶片幾乎被 NVIDIA 壟斷，昔日「摩爾定律守護者」如今連續六季虧損，14A（1.4 奈米）製程甚至傳出可能腰斬。

這時候政府伸手入股，確有「雪中送炭」之效：

• 資金到位，俄亥俄「矽谷中心」建廠得以推進；

• 身份加持，軍方、政府標案會優先採購「國家隊」產品。

然而，這同時也像孫悟空的「金箍咒」：一旦 Intel 打上「官股」烙印，靈活度恐受限制，跨國客戶或許疑慮重重——畢竟，誰願意把自家機密算力，交給一個「政府最大股東」的公司？

對台積電與三星的啟示

川普此舉，其實矛頭不單指向 Intel，而是對台積電、三星的外部依賴。

• 台積電雖拿到 66 億美元補助，但若未來要求「補助換股權」，台積電顯然不會接受。這讓 Intel 的「美國血統」更加珍貴。

• 三星雖在美國設廠，但韓國企業基因濃厚，能否被視為「國安核心」仍有疑慮。

因此，Intel 成為「唯一能被美國國家化的選項」。換言之，這不是投資，而是美國在地緣政治下的「護國神山工程」。

投資人角度：福兮禍所伏

若從投資角度來看，Intel 的局面極具矛盾：

• 短期利多：政府金援，股價可能止跌；同時確保先進製程的續命空間。

• 長期風險：若 14A 或 AI 晶片未能突破，Intel 可能成為「政治半國營企業」，效率不再由市場決定，而由政策主導。

古語有云：「水能載舟，亦能覆舟。」 美國政府的股權，既能托舉 Intel，再造榮光，也可能因政治干預過深，使其失去市場靈活度。

全球半導體格局：走向國家資本主義

若川普模式成真，未來晶片產業將走向「國家資本主義」：

• 美國：政府持股 Intel，打造本土晶片旗艦。

• 中國：大基金二期已投資逾千億人民幣，國家主導色彩更重。

• 歐洲、日本：亦推行政府補助，扶持本地半導體。

換言之，晶片已徹底「去市場化」，成為地緣政治的武器。投資人評估半導體企業時，不僅要看製程與財報，更要看國策與選舉。

國運與企運同命

「國將興，必貴師而重傅。」今日之美國，所貴者不再是兵甲，而是晶片。Intel 的成敗，不只是股東的盈虧，而是美國科技霸權的命脈。

若 Intel 能在 18A 製程站穩腳步，再搭上 AI 運算新潮，美國政府的「投資」或許將成為傳世佳話；若未能翻身，這 10% 股權恐成「國家化的包袱」。

此事不是單純的財務問題，而是美國將半導體產業，直接綁上國家戰略的戰車。這既是 Intel 的機遇，也是市場的新風險。